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                                                                                                                                                                          电子游戏白菜:金山软件:非游戏业务都挺好 游戏等待《指尖江湖》维持“

                                                                                                                                                                          2019-05-15 14:41 淮南市新闻中心

                                                                                                                                                                          (原标题:金山软件:非游戏业务都挺好 游戏等待《指尖江湖》维持“买入”评级目标价 20 港元)

                                                                                                                                                                          机构:国金证券

                                                                                                                                                                          评级:买入

                                                                                                                                                                          目标价:20 港元

                                                                                                                                                                          事件

                                                                                                                                                                          金山软件公布 2019 年一季报:营业收入同比增长 37%,其中游戏业务收入同比下滑 5%,云服务收入同比上升 100%,办公软件及其他收入同比上升 35%。毛利率同比下降 11 个百分点、环比下降 5 个百分点;归母净亏损 6774 万元(去年同期归母净利润 1.18 亿元。)

                                                                                                                                                                          评论

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                                                                                                                                                                          我们认为,云服务强劲增长的主要原因是网络视频(包括长视频、短视频和直播)行业的需求旺盛;来自金融、政府等行业用户的需求也不可小视。中国公有云市场还处于成长初期,潜力仍然很大。

                                                                                                                                                                          从金山办公的科创板招股说明书可以发现:办公软件业务最大的增长引擎是个人用户的订阅付费,其次是广告,再次才是企业付费授权。显然,金山办公正在“互联网化”,走面向 C 端、按需付费、广告与付费并重的商业模式。我们认为办公软件将是公司未来最大的亮点。

                                                                                                                                                                          游戏的日均 PCU(最高同时在线人数)、月均同比账户出现了明显的同比和环比下滑。我们估计《剑网 3》端游的用户、ARPU 和收入在一季度同比、 环比均有下滑,原因在于:重制版对硬件配置要求太高;游戏运营有一些问题;电竞类游戏持续吸走流量;内容更新频率不足。但是,《剑网 3》仍然是国内仅次于《魔兽世界》和《梦幻西游》的 MMORPG 端游。

                                                                                                                                                                          公司再次确认:《剑网 3 之指尖江湖》手游将于 2019 年二季度上线(我们估计为 6 月),该游戏预约人数已达 1200 万。从《完美世界》手游的先例看,由腾讯发行、具备顶级端游 IP、预约热度较高的 MMO 手游,首月至少可取得 6 亿左右的流水。我们对《指尖江湖》充满信心。

                                                                                                                                                                          我们预计 2019-2021 年归母净利润为 8.91 亿(下调 41%)、 10.47 亿(下调 39%)、 11.22 亿(下调 41%),主要由于亏损中的云服务增长快于预期。但是,市场可能给予高潜力的云服务较高估值。我们基于 SOTP 得出目标价 20 港元,对应 27.5 倍/23.6 倍 2019E/2020E P/E。维持“买入”,

                                                                                                                                                                          风险因素:新手游延期;新游表现不达预期;金山云亏损扩大。

                                                                                                                                                                          (文章来源:格隆汇)